*Skewness* de la curva de futuros: Prediciendo el sentimiento alcista/bajista.

El Desvelando el Skewness de la Curva de Futuros: Prediciendo el Sentimiento Alcista/Bajista en Criptoactivos

Introducción: La Geometría Oculta del Sentimiento del Mercado

Bienvenidos, traders y entusiastas del mercado de derivados de criptomonedas. Como autor profesional especializado en futuros de criptoactivos, mi objetivo es llevarlos más allá de los gráficos de precios lineales y las métricas superficiales. Hoy, nos sumergiremos en un concepto avanzado pero fundamental para la predicción del sentimiento del mercado: el **Skewness** (Asimetría) de la curva de futuros.

El mercado de futuros, ya sea de índices bursátiles tradicionales, materias primas o, en nuestro caso, criptomonedas, no es un monolito. Las expectativas futuras sobre el precio de un activo se codifican en la estructura de los precios de los contratos con diferentes fechas de vencimiento. Esta estructura, conocida como la curva de futuros, es una fuente rica de información sobre el posicionamiento y las expectativas de los participantes del mercado.

Para el principiante, entender la diferencia entre el precio al contado (spot) y los precios de futuros puede ser confuso. Sin embargo, la relación entre estos precios a lo largo del tiempo (la curva) revela si el mercado espera un movimiento alcista o bajista significativo, o si está más preocupado por la volatilidad extrema a la baja (riesgo de cola). Aquí es donde entra en juego el Skewness.

En esencia, el Skewness nos ayuda a cuantificar si la distribución de probabilidad de los rendimientos futuros esperados es simétrica o si está sesgada hacia ganancias grandes (cola derecha) o pérdidas grandes (cola izquierda). En el contexto de los futuros, este concepto se manifiesta en la forma de la curva de precios a medida que nos movemos desde el vencimiento más cercano (el contrato más líquido) hacia los vencimientos más lejanos.

Comprender el Skewness no es solo un ejercicio académico; es una herramienta práctica para anticipar cambios en el sentimiento dominante del mercado, permitiendo a los traders posicionarse antes de que los movimientos de precios se generalicen.

Sección 1: Fundamentos de la Curva de Futuros y sus Estados Normales

Antes de abordar el Skewness, es crucial establecer las bases de cómo se comporta la curva de futuros en condiciones normales. La curva de futuros relaciona el precio del contrato de futuros ($F_t$) con el tiempo hasta el vencimiento ($T$).

1.1. Contango: La Condición Normal de Mercado

El **Contango** ocurre cuando los precios de los futuros son progresivamente más altos a medida que se alejan en el tiempo (es decir, $F_{T1} < F_{T2}$ si $T1 < T2$).

En mercados maduros (como el petróleo o los bonos), el Contango refleja el costo de llevar (cost of carry), que incluye el almacenamiento, el seguro y el interés perdido por inmovilizar capital. En criptomonedas, este costo es principalmente el costo de financiación (funding rate) implícito o explícito, especialmente en los futuros perpetuos.

Si la curva está en Contango, el mercado espera que el precio al contado actual se mantenga estable o aumente gradualmente, sin anticipar grandes movimientos alcistas inmediatos.

1.2. Backwardation: La Señal de Tensión Inmediata

El **Backwardation** (o inversión) es el estado opuesto. Ocurre cuando los precios de los futuros a corto plazo son más altos que los precios a largo plazo ($F_{T1} > F_{T2}$).

En los mercados tradicionales, el Backwardation es raro y a menudo indica una escasez inmediata del activo subyacente (por ejemplo, una crisis de oferta). En cripto, el Backwardation es una señal mucho más potente y frecuente, a menudo ligada a la dinámica de los futuros perpetuos y su relación con los contratos con vencimiento fijo.

Un Backwardation fuerte en los futuros de criptomonedas a corto plazo sugiere que los traders están dispuestos a pagar una prima significativa para poseer el activo *ahora mismo*, indicando una fuerte demanda inmediata o una percepción de riesgo alcista inminente que no se refleja en los contratos más lejanos. Para una comprensión más profunda de cómo estos estados afectan el trading, se recomienda revisar el análisis detallado en Backwardation y Contango: Cómo el Margen Cruzado Afecta el Trading de Futuros ETH.

Sección 2: Definiendo el Skewness de la Curva de Futuros

El Skewness, o asimetría, es una medida estadística que describe la asimetría de una distribución de probabilidad. En el contexto de los precios de futuros, no miramos la distribución de los rendimientos del precio al contado en un momento dado, sino la *distribución de los diferenciales (spreads)* entre los distintos vencimientos de futuros.

2.1. Skewness Implícito vs. Skewness Histórico

Es vital distinguir entre dos tipos de Skewness que podemos observar:

a) Skewness Histórico: Basado en los rendimientos pasados del activo subyacente. Esto nos dice cómo se ha comportado el precio históricamente.

b) Skewness Implícito (o de la Curva): Derivado de los precios actuales de las opciones y los futuros. Este es el que nos interesa, ya que refleja las expectativas *futuras* del mercado.

Cuando hablamos del Skewness de la *curva de futuros*, nos referimos a la forma que adopta la curva de precios a medida que el tiempo avanza. Si la curva no es una línea recta suave (ni Contango ni Backwardation puro), sino que tiene una "joroba" o una inclinación no lineal, estamos viendo el efecto del Skewness.

2.2. Skewness Positivo (Sesgo a la Derecha)

Un Skewness positivo (o sesgo a la derecha) implica que la cola derecha de la distribución de probabilidad es más larga que la cola izquierda.

En términos de la curva de futuros, esto se manifiesta típicamente como:

• Los contratos a corto plazo están significativamente más altos que los de mediano plazo, pero los contratos a largo plazo comienzan a subir de nuevo, creando una curva que parece tener una "joroba" en el lado derecho (futuros lejanos).
• Alternativamente, en un mercado de opciones, implica que las opciones OTM (Out-of-the-Money) de compra (calls) son más caras que las opciones OTM de venta (puts) con el mismo diferencial al precio actual.

Interpretación Alcista: Un Skewness positivo en los futuros indica que el mercado está valorando más fuertemente la posibilidad de grandes ganancias futuras que la posibilidad de grandes pérdidas. Los traders están dispuestos a pagar más por la exposición a movimientos alcistas explosivos a largo plazo.

2.3. Skewness Negativo (Sesgo a la Baja)

Un Skewness negativo (o sesgo a la izquierda) implica que la cola izquierda es más larga.

En la curva de futuros, esto se manifiesta a menudo cuando:

• Los contratos a corto plazo están muy altos (Backwardation), pero los contratos a mediano y largo plazo caen más bruscamente de lo que justificaría el costo de financiación normal, señalando que el mercado teme una corrección severa después del pico inmediato.
• En opciones, implica que las opciones OTM de venta (puts) son más caras que las OTM de compra (calls).

Interpretación Bajista: Un Skewness negativo sugiere que el mercado está preocupado por el riesgo de cola a la baja. Los participantes están pagando una prima para asegurarse contra caídas bruscas. Esto es típico en periodos de euforia donde los traders compran protección contra una corrección inminente.

Sección 3: El Skewness en el Contexto de los Futuros de Criptomonedas

Los mercados de criptomonedas son notoriamente más volátiles y menos eficientes que los mercados tradicionales, lo que hace que el análisis de la curva de futuros sea especialmente revelador.

3.1. La Influencia de la Volatilidad y el Riesgo de Cola

A diferencia de los bienes raíces, donde los ciclos son lentos y predecibles (ver Análisis del Mercado de Futuros de Bienes Raíces), las criptomonedas experimentan cambios de régimen de volatilidad muy rápidos.

El Skewness en cripto está fuertemente ligado a las expectativas de volatilidad.

• Si la curva muestra un fuerte sesgo negativo (más puts caros), significa que el mercado espera una alta volatilidad, pero se inclina a que esa volatilidad se materialice en caídas de precios (riesgo de "crash").
• Si el sesgo es positivo, indica que la volatilidad esperada se asociará más con movimientos al alza sostenidos.

3.2. Skewness y la Dinámica de los Perpetuos

En el ecosistema cripto, la mayoría del volumen se concentra en los contratos perpetuos (sin vencimiento). Sin embargo, los futuros con vencimiento fijo (trimestrales o mensuales) son cruciales para medir el Skewness de la curva, ya que son los que realmente definen la estructura temporal de las expectativas.

Cuando comparamos el precio del perpetuo con los contratos de vencimiento fijo, podemos obtener una visión clara del Skewness:

Tabla Comparativa de Estructuras de Curva

Estructura de la Curva	Relación de Precios (Corto vs. Largo)	Sentimiento Implícito	Señal de Trading
Contango Suave	$F_{3m} > F_{1m}$ (suave)	Crecimiento estable, costes de financiación bajos.	Neutral/Ligeramente Alcista
Backwardation Fuerte	$F_{1m} > F_{3m}$ (significativo)	Alta demanda inmediata, posible sobrecalentamiento a corto plazo.	Precaución a corto plazo (riesgo de reversión)
Skewness Positivo (Joroba Larga)	$F_{1m} < F_{3m} < F_{6m}$ (creciente y luego se aplana)	Confianza en el rally sostenido a largo plazo.	Alcista a largo plazo
Skewness Negativo (Punta Corta)	$F_{1m}$ muy alto, $F_{3m}$ cae bruscamente	Miedo a una corrección inminente tras un pico.	Bajista/Neutral (esperando corrección)

Para entender cómo el mecanismo de financiación de los perpetuos influye en estos precios relativos, es útil estudiar cómo se gestiona el riesgo de arbitraje, como se detalla en Análisis de volatilidad en futuros ETH perpetuos: Cómo aprovechar el contango y el backwardation.

Sección 4: Uso Práctico del Skewness para la Predicción de Sentimiento

El objetivo final de analizar el Skewness es obtener una ventaja predictiva. ¿Podemos usar la forma de la curva para saber si el mercado está a punto de explotar al alza o si está fraguando una caída? Sí, pero requiere contexto.

4.1. Identificando el "Pico de Euforia" (Skewness Negativo Extremo)

Cuando un activo cripto ha tenido una subida parabólica, es común observar un Skewness negativo muy pronunciado en la curva de futuros.

• **¿Por qué ocurre?** Los traders que han estado largos se sienten seguros y no compran protección. Sin embargo, los grandes inversores institucionales (que a menudo tienen horizontes temporales más largos) o los traders contrarios comienzan a comprar opciones de venta (puts) a corto plazo para protegerse contra una reversión rápida del sentimiento.
• **Señal:** Si el diferencial entre el futuro más cercano y el futuro a tres meses es extremadamente alto (Backwardation severo), pero el futuro a seis meses ya está cayendo, indica que el mercado cree que el pico de euforia actual no es sostenible y que una corrección dolorosa es inminente. Piense en esto como un "miedo a perder el tren" a corto plazo, seguido de un "miedo a la caída" a medio plazo.

4.2. Identificando el "Piso de Pánico" (Skewness Positivo Extremo)

En el fondo de un mercado bajista, cuando el pánico ha sido máximo, la curva de futuros tiende a mostrar un Skewness positivo extremo.

• **¿Por qué ocurre?** El pánico ha llevado a la liquidación de muchas posiciones largas. Los traders que creen que el activo ha tocado fondo comienzan a comprar futuros a largo plazo, dispuestos a pagar una prima para bloquear un precio de entrada bajo, esperando que el mercado se recupere gradualmente. Las opciones de compra (calls) OTM se vuelven caras porque el mercado anticipa un "rebote" significativo.
• **Señal:** Una curva que se vuelve progresivamente más empinada a largo plazo, incluso si el precio al contado sigue cayendo ligeramente, sugiere que el sentimiento bajista ha tocado techo y se está sembrando la semilla de la próxima tendencia alcista.

4.3. El Skewness como Filtro de Volatilidad

El Skewness es un excelente indicador de la *volatilidad esperada*.

• **Skewness Cercano a Cero (Curva Plana):** Indica que el mercado percibe una distribución de probabilidad casi simétrica. Esto suele ocurrir en mercados laterales o durante periodos de consolidación donde no hay un fuerte sesgo direccional en las expectativas. La volatilidad esperada es moderada.
• **Skewness Extremo (Positivo o Negativo):** Indica que el mercado espera un evento significativo, ya sea una gran subida o una gran caída. La volatilidad implícita esperada es alta.

Sección 5: Metodología para el Análisis de la Curva

Para aplicar esto en la práctica, un trader de futuros debe monitorear activamente la estructura de la curva.

5.1. Construcción de la Curva

Se necesita recopilar los precios de liquidación de al menos tres o cuatro contratos de futuros con vencimientos sucesivos (ejemplo: 1 mes, 2 meses, 3 meses, 6 meses).

Ejemplo de Datos (Hipótético para BTC):

| Vencimiento (T) | Precio Futuro ($) | Diferencial vs. T-1 Mes ($) | | :--- | :--- | :--- | | 1 Mes (T1) | 68,000 | N/A | | 2 Meses (T2) | 68,500 | +500 (Contango) | | 3 Meses (T3) | 69,300 | +800 (Aumento del Contango) | | 6 Meses (T4) | 69,000 | -300 (Caída en el largo plazo) |

En este ejemplo hipotético, observamos: 1. Contango inicial ($T1 \to T3$). 2. Una caída en el precio del futuro a 6 meses ($T4 < T3$).

Esta estructura ($T1 < T2 < T3 > T4$) es un ejemplo clásico de **Skewness Negativo** en la curva de futuros. El mercado está pagando una prima alta por la exposición inmediata, pero espera que esa prima se disipe o que el precio caiga significativamente para el vencimiento de 6 meses. Esto sugiere cautela o una expectativa de corrección tras un rally reciente.

5.2. Cálculo Formal (Para el Trader Avanzado)

Aunque el análisis visual de la forma de la curva es intuitivo, el Skewness se calcula formalmente a partir de los precios de las opciones. La relación fundamental es que el Skewness de la distribución de precios futuros se puede derivar de la segunda derivada de la función de precios de las opciones con respecto al strike.

$$ \text{Skewness} \propto \frac{\partial^2 C(K)}{\partial K^2} $$

Donde $C(K)$ es el precio de la opción de compra (Call) con strike $K$. Un Skewness negativo implica que la función de precios de las opciones es convexa hacia abajo en el lado izquierdo (puts más caros), y viceversa.

Para el trader de futuros que no opera opciones directamente, la interpretación de la forma de la *curva de futuros* actúa como un *proxy* efectivo del Skewness implícito general del mercado.

Sección 6: Riesgos y Limitaciones del Análisis de Skewness

Como cualquier herramienta predictiva, el Skewness de la curva de futuros no es infalible y debe usarse con cautela.

6.1. Liquidez y Vencimientos

En criptomonedas, la liquidez de los contratos de futuros con vencimiento fijo puede ser significativamente menor que la de los perpetuos. Si solo tenemos datos de dos vencimientos, la inferencia sobre la forma completa de la curva (y por lo tanto, sobre el Skewness) es limitada.

Es fundamental asegurarse de que los datos utilizados provengan de mercados con suficiente profundidad para evitar que el ruido de volumen bajo distorsione la estructura de la curva.

6.2. El Impacto del Costo de Financiación (Funding Rate)

En periodos de tasas de financiación (funding rates) extremadamente altas en los perpetuos, el precio del perpetuo puede desviarse significativamente de la curva teórica de futuros. Un funding rate positivo muy alto empujará el precio del perpetuo por encima de lo que la curva de futuros teórica sugeriría, creando una apariencia de Backwardation artificial en la comparación perpetuo vs. futuro. Es crucial aislar el efecto del funding rate para interpretar correctamente el Skewness puro de los contratos con vencimiento.

6.3. Eventos Macro e Inesperados

El Skewness refleja las expectativas *actuales*. Un evento inesperado (una noticia regulatoria repentina, un hackeo importante, etc.) puede cambiar la curva instantáneamente, anulando cualquier sesgo previo. El Skewness es una herramienta para el sentimiento, no una bola de cristal para eventos cisne negro.

Conclusión: Integrando el Skewness en su Estrategia

El Skewness de la curva de futuros es una lente poderosa para ver más allá del precio actual y comprender la psicología colectiva del mercado de derivados. Nos dice si los participantes están acumulando protección contra caídas (Skewness Negativo) o si están apostando agresivamente por grandes ganancias futuras (Skewness Positivo).

Para el trader principiante en futuros de cripto, el primer paso es aprender a identificar visualmente las tres formas básicas: Contango, Backwardation y la desviación no lineal que indica el Skewness. Un Skewness negativo extremo en un mercado sobrecomprado es una señal de advertencia de que la euforia podría estar a punto de revertirse. Por el contrario, un Skewness positivo que se desarrolla lentamente en un mercado bajista puede señalar el momento óptimo para empezar a construir posiciones largas.

Dominar la lectura de la curva de futuros, entendiendo su Skewness, transforma al trader de un mero seguidor de precios a un intérprete informado de las expectativas del mercado.

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